近期，黃金價格波動加大，7月非農(nóng)報告表現(xiàn)強勁、通脹壓力高位震蕩，這與上半年的兩項數(shù)據(jù)情況正好相反。我們認(rèn)為，金價一系列現(xiàn)象都表明，黃金對長端實際利率逐漸脫敏，美聯(lián)儲的貨幣政策導(dǎo)向是影響金價的最主要因素。

美就業(yè)明顯好轉(zhuǎn) Taper預(yù)期大增

上周五，美國發(fā)布了7月非農(nóng)報告，數(shù)據(jù)顯示，7月新增就業(yè)人數(shù)為94.3萬人，遠高于預(yù)期的增加87萬人，而失業(yè)率下跌至5.4%，好于預(yù)期的5.7%，勞動參與率從61.6%上升至61.7%。非農(nóng)報告發(fā)布后，美元、美債收益率飆漲，黃金快速下行，本周一亞盤時段甚至出現(xiàn)斷崖式暴跌。

此前，投資者一直默默等待就業(yè)市場的指引，因為只有就業(yè)市場出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲才會釋放削減QE信號甚至是加息操作。我們總結(jié)近期大型投行觀點，其中大多數(shù)認(rèn)為，三季度美聯(lián)儲將釋放削減QE信號，美聯(lián)儲在12月或明年1月官宣削減QE的是普遍推論，就業(yè)市場的好轉(zhuǎn)讓一致預(yù)期進一步加強，但也有少數(shù)持有不同的觀點，非農(nóng)數(shù)據(jù)是在上月中旬開展的調(diào)查，該報告并未充分體現(xiàn)Delta病毒擴散產(chǎn)生的影響，實際就業(yè)情況可能遠遠弱于美國勞工部公布的數(shù)字。

除了加速釋放削減QE信號外，7月非農(nóng)數(shù)據(jù)間接引發(fā)了套息交易品種間切換，原本通過黃金套息的融資性日元，開始漸漸追隨更具性價比的美債，以致黃金周一亞盤暴跌。

通脹壓力減小 黃金觸底反彈

正當(dāng)市場紛紛進行貨幣政策緊縮預(yù)期交易之時，事情就出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折。8月11日，美國7月CPI繼續(xù)維持上漲勢頭，7月整體CPI同比增長5.4%，預(yù)期增長5.3%，前值5.4%。美國7月核心CPI同比漲4.3%，預(yù)期4.3%，前值4.5%，增速略微放緩。食品能源基數(shù)效應(yīng)、租金成本和二手車價格增速放緩，是7月CPI漲勢放緩以及核心CPI高位震蕩的主要因素。

然而，這組數(shù)據(jù)發(fā)布后，黃金、道指瞬間拉升。我們認(rèn)為，隔夜市場的反應(yīng)，進一步印證了本文開始的判斷，即美聯(lián)儲的貨幣政策導(dǎo)向是左右金價的最主要因素。我們知道，上半年通脹一路飆升，但是就業(yè)市場總是“拖后腿”。7月兩者發(fā)生調(diào)換，CPI放緩可能會給美聯(lián)儲繼續(xù)實行寬松政策，延遲釋放削減QE信號提供了依據(jù)。一時間，鴿聲四起，里奇蒙聯(lián)聯(lián)儲主席巴爾金表示，就業(yè)市場可能需要再恢復(fù)幾個月，美聯(lián)儲才能減少危機時期的經(jīng)濟支持。

復(fù)盤上一輪美聯(lián)儲緊縮時期，黃金表現(xiàn)與美聯(lián)儲政策導(dǎo)向具有高度相關(guān)性，金價短線走強實則是意料之中的事情。

政策收緊預(yù)期 做空黃金勝率更高

5月以后長端美債收益率不斷走低，而金價一直處于橫盤震蕩。實際利率對金價的拉動作用越來越有限，我們認(rèn)為，實際利率已經(jīng)處于很低的水平，即使后續(xù)再創(chuàng)新低，對金價也不會起到的明顯的帶動。不過，一旦實際利率觸底反彈，金價將面臨較為明顯的壓力。

根據(jù)2013年-2015年的經(jīng)驗來看，美聯(lián)儲緊縮政策推出之前，黃金對美聯(lián)儲貨幣政策最為敏感且較為激烈，金價往往會出現(xiàn)過度反應(yīng)。有一點可以確定，美聯(lián)儲貨幣政策收緊只是時間問題，因此，黃金繼續(xù)上行的空間有限，做多黃金的勝率不高。投資者可關(guān)注芝商所的COMEX上海金（美元）期貨(SGU)和上海金（離岸人民幣）期貨(SGC)逢高做空的機會。該期貨產(chǎn)品由流動性強的衍生品市場和實物市場聯(lián)合推出，為全球投資者提供在COMEX交易上海金的機會。投資者可自行選擇交易以美元計價的合約，還是以離岸人民幣計價的合約。